El Salvador: Colocaciones baratas, festejos caros

La semana pasada, finalmente, El Salvador colocó los US$ 800
millones de deuda que habían sido aprobados por la Asamblea para superar
el eventual vencimiento de Eurobonos 2023.

Al respecto, las cosas
no son tan blanco o negro como unos y otros las pintan…, sino que
tienen diferentes tonalidades de grises que conviene analizar.

Para
comenzar, un gris bien oscuro le cabe a la forma de aprobar los
presupuestos: la necesidad de demostrar la disponibilidad de fondos en
noviembre 2012 para afrontar el posible (pero muy improbable) cobro de
los tenedores de bonos en enero de 2013, debería haber sido prevista al
elaborar el presupuesto de… 2012, hace un año. Además, los presupuestos
tendrían que ser plurianuales. Y sus ejecuciones más cerebrales, claro.

Había
una solución mejor que endeudarse: la sugerida por Fusades, de
gestionar la disponibilidad de un crédito puente con un banco de
inversión internacional, para solventar la eventualidad del cobro.
Garantizaba cero incremento de deuda neta.

Pero al menos los
diputados comprendieron que la mera sospecha de iliquidez para cumplir
con los tenedores de bonos, hubiese disparado una corrida para cobrar
anticipadamente. Porque así funcionan los mercados. Calificarlos de
salvajes de poco sirve. Y delata falta de entendimiento.

Cabe
recordar que estos bonos fueron originalmente emitidos para ser cobrados
en 2023, pero sus tenedores tienen el derecho de cobrarlos
anticipadamente en 2013. En condiciones normales no lo harán, porque
actualmente las tasas internacionales son más bajas que cuando estos
bonos fueron emitidos: nadie quiere recuperar el dinero ahora para
comprar nuevos títulos que rinden menos…, salvo (y esto es clave) que
existiesen sospechas de iliquidez del deudor. Ya no las hay.

Asimismo,
y aun cuando el nombre de "Acuerdo de sostenibilidad fiscal" es
demasiado presuntuoso para calificar los escasos avances en la materia
(¿y el pacto fiscal, para cuándo?)…, al menos significó un movimiento en
la dirección correcta: hay condicionamientos, techos, y reglas para la
utilización de estos fondos.

En efecto, a) estarán disponibles los
US$ 800 millones que como máximo pudieran requerirse si todos los
tenedores de bonos ejercieran su derecho de cobrar anticipadamente; b)
se establece un corte en US$ 400 millones para que el Ministerio de
Hacienda pueda cancelar LETES automáticamente con la diferencia entre
dicha cifra y el monto que efectivamente se termine pagando a los
tenedores (que se espera sea bastante menor), y c) cualquier otra
aplicación de esos fondos deberá aprobarse previamente. Nada del otro
mundo, pero sin embargo un buen comienzo.

Por otra parte, sólo
hubo ¿serias? discusiones, y posteriores abrazos (¿!), por la aprobación
de un préstamo de US$ 80 millones para Salud. El tema ameritaba más
profundidad. Tanto festejo sin razón resulta caro.

Ocurre que poco
hay que festejar cuando nada se ha avanzado para corregir el grave
error de haber aprobado un presupuesto sobre el cual hasta el propio
Ministerio de Hacienda les está diciendo que necesita US$ 280.5 millones
adicionales.

Es verdad que los US$ 217.7 millones previstos en el
Presupuesto 2013 como "desembolsos de préstamos" (deuda nueva),
terminarán siendo reforzados con la porción de estos US$ 800 millones
que no se destine a la cancelación adelantada de los Eurobonos 2023.
Pero ello en la práctica implicará un incremento de la deuda que no está
explícitamente previsto en el presupuesto. Algo que es muy fácil de
ver.

Finalmente, si bien es cierto que la colocación de los US$
800 millones se hizo a tasas más bajas que en otras oportunidades,
también es cierto que lo relevante de una tasa es su diferencia con la
referencia internacional vigente en cada momento: la tasa conseguida de
5.875% no es tan mala como algunos la quieren hacer ver, pero tiene una
diferencia con los Bonos del Tesoro de los Estados Unidos de 4.24%, que
hubiese sido menor de no haberse desmejorado, ya desde antes del 2009…,
la calificación crediticia de El Salvador.

El desafío es mejorarla.

Hasta la próxima.

El autor es Ingeniero,  Máster en Economía (ESEADE, Buenos Aires) y olumnista de El Diario de Hoy.